趣策略
2025年7月25日，中国银河（601881）发布了一篇食品饮料行业的研究报告，报告指出趣策略，白酒-重仓持股比例已低于标配水平。
报告具体内容如下：
事件：公募基金二季报已披露完毕。借助于汇总统计，我们分析了下白酒板块公募基金重仓持股情况。 基金对白酒重仓持股比例已低于标配比例：截止2025Q2末公募基金对白酒板块的重仓持股市值2090亿元，占股票投资市值的比例为2.9%，占比较前一季度下降0.81pct，延续2022年以来的下行趋势，这一比例已低于3%的标准配置比例。其中指数型基金（被动指数型+增强指数型）对白酒重仓持股市值1412亿元，占白酒总重仓市值的68%，占指数型基金股票投资市值的3.89%，占比较上一季度下降0.68pct。主动型基金重仓持股679亿元，占其股票投资市值比例1.9%，占比较上个季度下降了1.01pct，主动型基金对白酒重仓持股比例已明显低于标配比例。 个股配置进一步集中：我们通过分析主动型基金的重仓持股数据，来观察对个股的配置思路变化。①个股配置进一步集中。2025Q2重仓持有的标的集中在茅五汾泸和古井贡酒（000596），重仓市值合计占比98%。②选股仍聚焦于基本面相对韧性。从重仓持股数量环比变化来看，不同于Q1部分标的增持、部分减持的情况，Q2主要重仓标的全部是减持状态。Q2是白酒消费淡季，叠加5月18日实施党政机关“禁酒令”大幅冲击消费需求，机构尤其是主动型基金加速减持白酒。从主要个股重仓数量变化来看，贵州茅台（600519）（-15%）、山西汾酒（600809）（-16%）变化幅度相对较小，五粮液（000858）（-32%）、泸州老窖（000568）（-36%）、古井贡酒（-28%）变化幅度较大。这是因为贵州茅台依托于渠道利润空间，酒厂业绩仍有保障；山西汾酒依托于更具防御性的产品矩阵，基本面仍有相对韧性。③值得注意的是趣策略，在机构持股比例极低的情况下，个别机构增加了对口子窖（603589）、舍得酒业（600702）的持股。 估值水平有支撑：用PE-TTM指标来看，白酒板块目前PE-TTM在18.9倍，Q2最低跌到17.8倍位置。PE-TTM18-19倍估值水平与去年9/24以及2018年、2016年内低点位置相当。我们判断当前估值水平有支撑，原因：①市场整体资金面仍然有支撑，权重股贵州茅台的业绩依然保持稳健。②在宏观经济整体疲弱、经济结构调整的过程中，高股息仍将是一个重要的配置方向。大型白酒企业例如五粮液、泸州老窖、洋河股份（002304）对于2024-2026年每年现金分红有明确的底线金额数字规划，已经成为确定性高股息标的，因此在高股息配置方向获得资金支撑。
投资建议：2025Q2白酒由于受到淡季叠加“禁酒令”对需求的冲击，基本面转差，基金尤其是主动型基金进一步降低了白酒重仓持股数量，现在整体已低于标配比例，重仓标的方面进一步集中。另一方面，由于贵州茅台业绩预期仍然稳健，其余几家大型白酒企业已成为确定性高股息标的，因此在资金配置方面有支撑。整体上我们判断在基本面底部已现、高股息支撑的情况下，白酒板块仍值得关注。推荐低估值高股息标的泸州老窖；建议关注一些在积极创新的公司，例如珍酒李渡、酒鬼酒（000799）。
风险提示：白酒消费需求持续低迷的风险，高端酒价格下跌的风险。
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